En un nuevo ensayo publicado el lunes, Arthur Hayes, reconocido inversor en activos digitales y ex director ejecutivo de BitMEX, sostiene que el mercado de criptomonedas está preparado para repuntar con fuerza en el primer trimestre de 2025 antes de alcanzar su punto máximo en algún momento de "mediados a finales de marzo". El último ensayo de Hayes, titulado "Sasa", profundiza en varias variables macroeconómicas, incluidas la política de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed), los saldos de la Cuenta General del Tesoro de los Estados Unidos (TGA), la Facilidad de Recompra Inversa (RRP) de la Fed y la incertidumbre política en Washington.
Hayes comenzó su ensayo estableciendo una escena vívida de las estaciones de esquí de Hokkaido, Japón, comparando las peligrosas condiciones del campo traviesa causadas por la insuficiente capa de nieve sobre la hierba de bambú afilada (sasa) con los posibles obstáculos del mercado que podrían interrumpir los repuntes de las criptomonedas. Observa que 2025 ha comenzado en medio de fuertes nevadas en Hokkaido, una metáfora adecuada para lo que él ve como un "vertido" de liquidez que podría impulsar los precios de los activos digitales al alza. No obstante, advierte que el entorno político y fiscal en Estados Unidos puede introducir peligros inesperados.
Por qué marzo podría marcar el próximo pico para las criptomonedas
"Al comenzar 2025, la pregunta en la mente de los inversores en criptomonedas es si puede continuar el bombeo de Trump", escribe Hayes, haciendo referencia al optimismo inicial en torno a la segunda legislatura del presidente Donald Trump. Si bien Hayes cree que "las altas expectativas para las acciones políticas del campo de Trump prepararon al mercado para la decepción", sostiene que cualquier negatividad a corto plazo podría verse compensada por un poderoso "impulso de liquidez en dólares".
Hayes subraya que el RRP de la Fed ha sido fundamental para la trayectoria del precio de Bitcoin. Desde el tercer trimestre de 2022, el desmantelamiento de la instalación se ha correlacionado positivamente con los precios de las criptomonedas y las acciones.
"Bitcoin tocó fondo en el tercer trimestre de 2022 cuando la Facilidad de Recompra Inversa (RRP) de la Fed alcanzó su punto más alto", explica, y señala que la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet "Bad Gurl" Yellen, facilitó un cambio de la emisión de bonos cupón a más largo plazo a la emisión de letras del Tesoro a más corto plazo. Este enfoque, argumenta, drenó efectivamente más de 2 billones de dólares de la RRP, inyectando liquidez en los mercados globales.
Ahora, con la RRP cayendo a casi cero, la Fed ha "cambiado tardíamente la tasa de política de la RRP" para hacerla menos atractiva. Hayes señala que todavía representa una inyección potencial de 237 mil millones de dólares en los mercados una vez que los fondos restantes de la RRP se muevan a letras del Tesoro de mayor rendimiento. Mientras tanto, el continuo ajuste cuantitativo (QT) elimina 60 mil millones de dólares por mes, lo que totaliza 180 mil millones de dólares entre enero y marzo. La compensación de ambos factores produce una inyección de 57 mil millones de dólares durante el trimestre.
Otro enfoque principal en la tesis de Hayes es la Cuenta General del Tesoro. A medida que se avecinan las negociaciones sobre el techo de la deuda, la incapacidad del Tesoro para emitir nueva deuda significa que solo puede cubrir los gastos gastando la TGA, una acción que libera liquidez.
"Debido a que el monto total de deuda no puede aumentar hasta que el Congreso de los Estados Unidos aumente el límite de deuda, el Tesoro solo puede gastar fondos de su cuenta corriente, la TGA", escribe Hayes, y señala que el saldo es de alrededor de 722 mil millones de dólares.
Estima que sin una resolución del límite de deuda, el TGA podría agotarse para mayo o junio. Para los criptomercados, el quid de la cuestión es el plazo para un acuerdo en el Congreso. El ensayo destaca la estrecha mayoría de Trump y la probabilidad de que los republicanos que se posicionan como fiscalmente conservadores no otorguen un consentimiento rápido o fácil. Los demócratas, agrega Hayes, es poco probable que faciliten la habilitación de más gastos para un presidente al que se oponen, lo que avivaría aún más el enfrentamiento legislativo.
Según los cálculos de Hayes, los recortes de TGA podrían liberar 555 mil millones de dólares adicionales de enero a marzo. Si se combina con la liquidez neta de 57 mil millones de dólares de los ajustes de RRP y QT de la Fed, la liquidez total en dólares podría aumentar hasta en 612 mil millones de dólares en el primer trimestre.
Hayes se enfoca en marzo como la coyuntura crítica, cuando este aumento de liquidez podría comenzar a disminuir y las expectativas de nuevos gastos federales o una legislación pro-criptomonedas por parte de la administración Trump podrían no materializarse a tiempo.
"Creo que respondí la pregunta que planteé al principio. Es decir, el sasa de una decepción por parte del equipo Trump en su propuesta de legislación pro-criptomonedas y pro-negocios puede ser cubierto por un entorno de liquidez en dólares extremadamente positivo", afirma, antes de concluir que el pico de liquidez podría disminuir rápidamente una vez que el mercado anticipe la resolución del límite de deuda y la posterior recarga de la TGA.
Desde una perspectiva histórica, Hayes cita la acción del precio de Bitcoin en 2024, que alcanzó su punto máximo a mediados de marzo alrededor de $73,000, luego se movió lateralmente y cayó justo antes de la fecha límite de impuestos del 15 de abril. El razonamiento, sugiere, es sencillo: tan pronto como el gasto de TGA haya seguido su curso, la imagen neta positiva de liquidez se revierte a neutral o negativa, dejando vulnerables los activos de riesgo.
Si bien Hayes reconoce que la expansión del crédito chino, las políticas de tipos de interés del Banco de Japón y la posible estrategia de devaluación del dólar de la administración Trump frente a otras monedas importantes u oro podrían alterar su cronograma, confía en que los mecanismos RRP y TGA son indicadores confiables a corto plazo. Fundamentalmente, estas fuentes gemelas de liquidez parecen lo suficientemente poderosas como para eclipsar cualquier decepción sobre las políticas de Trump al menos hasta finales de marzo.
"Ninguno de estos importantes problemas macroeconómicos puede conocerse a priori, pero confío en las matemáticas detrás de cómo cambiarán los saldos de RRP y TGA con el tiempo", dice, subrayando que los crecientes mercados de criptomonedas y acciones desde finales de 2022 se alinean con el drenaje masivo de la RRP.
Hayes concluye sugiriendo que, históricamente, los mercados suelen brindar importantes oportunidades de venta en el primer trimestre. Para la primavera, los inversores podrían querer obtener ganancias y "relajarse en la playa" mientras esperan que las mejores condiciones de liquidez resurjan en la segunda mitad del año. "Justo a tiempo, como casi todos los años, será el momento de vender en las últimas etapas del primer trimestre", concluye Hayes.
Al cierre de esta edición, Bitcoin cotizaba a 101.344 dólares.
